В НБУ решили дать деньги Кабмину так, чтобы не давать, или Проблема бюджета на $20 млрд

В НБУ решили дать деньги Кабмину так, чтобы не давать, или Проблема бюджета на $20 млрд

В конце прошлой недели Владимир Зеленский подписал закон о внесении изменений в госбюджет-2020. Чтобы нормально пережить кризисный год Украине нужно найти около $20 млрд. Где из взять? Есть две новости для украинской экономики.

Хорошая — дискуссия о том, должен ли Нацбанк помогать правительству деньгами, закончилась компромиссом. Пока. Регулятор не будет напрямую финансировать Кабмин, но деньги могут дать государственные банки.

Предварительная сумма «помощи» – 60 млрд грн, рассказывают собеседники LIGA.net в Кабмине и НБУ.

Плохая — этого не хватит для покрытия всех потребностей бюджета на этот год даже если Украина получит помощь МВФ.

Читайте нас в Telegram: проверенные факты, только важное

Где одолжить деньги – по-прежнему серьезная головная боль для правительства Дениса Шмыгаля. В хорошем сценарии не хватает $3 млрд, в плохом – в три раза больше.

Как НБУ поможет правительству и где еще Украина может одолжить деньги?

Печатный станок под 10%. Как НБУ будет помогать бюджету

Пандемия коронавируса принесла Украине третий серьезный экономический кризис за последние 12 лет: 2008-09 и 2014-15  и 2020-го. Причины у всех разные, но последствия могут быть похожими: падение ВВП, высокая инфляция, девальвация гривни. Как результат, большинство украинцев становились беднее.

Еще одна общая черта украинских кризисов – так называемый «печатный станок», когда Нацбанк финансировал потребности бюджета. Кризис 2020-го может стать первым, когда украинское правительство не будет напрямую брать деньги у Нацбанка.

КАК РАБОТАЕТ ПЕЧАТНЫЙ СТАНОК

За 2009 год НБУ увеличил портфель облигаций внутреннего госзайма с 9 до 42,7 млрд грн, что с запасом перекрыло дефицит бюджета в 31,5 млрд грн. В 2014-м Нацбанк выкупил ОВГЗ на 171,2 млрд грн (портфель вырос до 318,3 млрд грн), что соответствовало почти 40% расходной части бюджета.  

Все эти деньги НБУ «напечатал» (физическая гривна при этом не печатается). С одной стороны, это позволяло правительству закрыть все важные расходы, в том числе социальные в условиях, когда экономика падала и с доходами было очень трудно. С другой, это усиливало инфляцию и девальвацию гривни, поскольку эмиссия не была ни чем подкреплена. Государство кредитовало само себя.

В 2015 году в обновленном законе о Нацбанке (не без участия МВФ) появилась норма, прямо запрещающая регулятору финансировать правительство. С тех пор портфель ОВГЗ у НБУ почти не изменился. Сейчас это 324 млрд грн – как в 2015 году.

Пандемия коронавируса 2020-го и последовавший за ней всемирный экономический кризис возобновили дискуссию, что Нацбанк должен помочь правительсту пройти кризис и эмисссия это выход. Дефицит госбюджета вырос в три раза до 298 млрд грн или 7,5% ВВП. Еще 346 млрд грн нужно на погашение госдолга.

У НБУ здесь есть несколько вариантов. Основные: прямой выкуп ОВГЗ непосредственно у Минфина или покупка на вторичном рынке у тех, кто уже купил гособлигации. Для первого нужно менять закон об НБУ, для второго – нет.

Оба ваианта не нравятся нынешнему руководству Нацбанка. Глава НБУ Яков Смолий говорил, что регулятор не хочет повторять ошибки 90-х, когда бесконтрольная эмиссия гривни загнала Украину в гиперинфляцию.

Пока в споре, должен ли НБУ включать печатный станок, поставлена точка с запятой. Нацбанк все же поможет бюджету, но в компромиссной форме, рассказали LIGA.net два высокопоставленных собеседника в правительстве и Нацбанке.

В Кабмине ожидают, что Нацбанк «профинансирует» бюджет на 60 млрд грн. НБУ не будет этого делать напрямую через покупку госбумаг, но предлагает альтернативу: пятилетние кредиты рефинансирования для банков, которые смогут профинансировать некоторые статьи бюджетных расходов.

«Со стороны НБУ есть понимание, что все-таки нужно сделать определенное quantitative easing (количественное смягчение – политика центробанков мира, которые в кризис выкупают ценные бумаги, насыщая рынки ликвидностью. – Ред.), – говорит высокопоставленный собеседник в правительстве. – При этом мы не хотим допускать бесконтрольную эмиссию. Пока мы говорим о том, чтобы профинансировать эквивалент нашего стабфонда на 60 млрд грн”.

Читайте также: Украинский топ-экономист из США: о политике Трампа, будущем Евросоюза и роли МВФ. Интервью

Собеседники в руководстве Нацбанка подчеркивают, что прямых вливаний при действующем составе правления точно не будет. «Мы не будем покупать бумаги ни на первичном, ни на вторичном рынке. Но мы готовы рефинансировать банки, но только на рыночных условиях».

«Рыночные условия» описаны в постановлениях НБУ №29 и 30 от 17 марта, которыми регулятор ввел инструмент пятилетнего рефинансирования банков. Речь не идет о целевых кредитах, уточняет собеседник в Нацбанке. За финансированием может обратиться любой банк, если у него будет все в порядке с залогами, то НБУ не будет подробно интересоваться дальнейшим предназначением средств.

«Мы специально приняли решение о долгосрочном рефине под инвестиционные проекты, – расказывал на одной из недавних zoom-конференций замглавы НБУ Дмитрий Сологуб. –  Объемы будут зависеть с одной стороны – от потребностей инфраструктуры, с другой – от расчетов Нацбанка по каждому кейсу».

Первый желающий воспользоваться этой возможностью уже есть: Укрэксимбанк заявил, что привлечет у Нацбанка 20 млрд грн рефинанса под залог ОВГЗ. Дениньги получит Укравтодор, рассказал собеседник в госкомпании. Когда он фактически получит деньги и получит ли – неизвестно, поскольку НБУ еще не открыл доступ к этому инструменту. По информации источников LIGA.net в НБУ, других предварительных заявок регулятор еще не получал.

Можно ли считать такой трюк эмиссией гривни? Технически любой рефинанс, который банки получают от НБУ, – это эмиссия, объясняет Елена Белан. Дальше начинаются нюансы.

“В целом это хороший вариант – госсектор получает деньги не на соцрасходы, а на инфраструктурные проекты, которые могут дать эффект в будущем. Например, Укравтодор может построить на них платные дороги, – говорит Белан. – Вопрос в том, будет ли правительство гарантировать обязательства госкомпании. Если да – риски невозврата ложатся на госбюджет. Нет – риски берет на себя банк”

Сколько нужно денег и где их взять. Спойлер: не хватает $3 млрд

60 млрд или около $2 млрд от банков, которым даст рефинансирование НБУ, покрывают только десятую часть суммы, которая нужна Украине в этом году.

Общий план заимствований, согласно обновленному бюджету – 642 млрд грн. В зависимости от курса (бюджет построен на среднегодовом прогнозе 29,5 грн/$) это $22-24 млрд.

Почему так много, если официальный дефицит – только 298 млрд грн? Фокус в том, что в расходной части бюджета отображаются только расходы на обслуживание долга (проценты), погашение не учитывается, поскольку его обычно стараются закрыть новыми долгами.

Часть плана уже выполнена. По подсчетам аналитиков компании ICU (официальных данных пока нет) в январе-мае правительство привлекло 98 млрд грн ($3,9 млрд по среднему курсу первого квартала 25,1 грн/$): 34 млрд — на внешнем (1,25 млрд евро по евробондам в начале года) и 64 млрд – на внутреннем рынке. Осталось найти 544 млрд грн или $18-20 млрд.

Читайте также: Что ждет гривню и экономику в условиях пандемии. Рассказывают лучшие экономисты и банкиры

Где взять столько денег – потенциальная проблема для Кабмина Дениса Шмыгаля.

Во-первых, есть риск, что Минфину понадобится еще больше ресурса, поскольку сценарий, на котором построен бюджет, может не оправдаться.

Почти все ключевые параментры под вопросом: падение ВВП на 4,8% (прогноз МВФ – 7,7%), среднегодовой курс доллара 29,5 грн/$ (сейчас около 27 грн/$), инфляция 11,6% (в марте – 2,3%), сокращение доходной части всего на 11% (бюджет недовыполнялся на больше еще до начала кризиса).

От реалистичности этого сценария зависят налоговые поступления бюджета начиная от импортных пошлин, которые завязаны на курсе и уровне деловой активности, заканчивая налогом на прибыль физлиц, на что влияет уровень официальной занятости.

Опрошенные LIGA.net экономисты расценивают проект бюджета как оптимистичный. «Официальный прогноз курса не сильно отличается от нашего, а вот падение объемов экспорта и импорта может оказаться больше, чем закладывается в официальном прогнозе Кабмина», – говорит главный экономист Dragon Capital Елена Белан.

Читайте также: Бюджет есть, а денег – нет. Как Кабмин изменил главный финансовый план. Разбор

Это приведет к расширению дефицита. Для Минфина это означает дополнительные заимствования. Второй вариант – еще один пересмотр бюджета с более серьезным сокращением расходов, считает аналитик Concorde Capital Евгения Ахтырко.

Во-вторых, у Минфина в принципе не так много источников финансирования, перечисляют опрошенные аналитики.

До кризиса успели привлечь 98 млрд грн или эквивалент $3,9 млрд. Эти деньги покрыли плановые погашения первых месяцев года на 74 млрд грн.

МВФ и другие официальные кредиторы могут дать бюджету около $6 млрд. По информации собеседника LIGA.net в правительстве, сейчас речь идет о двух траншах от МВФ по $1,75 млрд (остальные $2,5 – 4,5 млрд пойдут в ЗВР). Еще около $2 млрд можно получить от ЕС и Мирового банка.

Еврооблигации можно будет разместить не раньше второй половины года. Потенциальные объемы – $1,6-2,6 млрд, полагает Белан из Dragon Capital. За это придется предложить кредиторам ставку 7-8%, говорит старший аналитик ICU Тарас Котович. Еще в начале года Минфин размещал евробонды под рекордно низкие 4,375%.

Возможен дополнительный 1 млрд от евробондов, при условии, если Украина договорится о новом выпуске под госгарантии США, как было в 2015 году. По информации LIGA.net, Минфин пока не ведет переговоров об этом.

На внутреннем рынке до конца года нужно рефинансировать около $3 млрд. По мнению начальника аналитического отдела Альфа-Банка Украина Алексея Блинова, это реально, причем по приемлемым ставкам. Еще 33,5 млрд грн ($1,2 млрд) – выплаты по гривневым облигациям. Чтобы их покрыть Минфину придется существенно повышать ставки по новым заимствованиям в гривне, считает начальник отдела по работе с инвесторами Банка Кредит Днепр Андрей Приходько. Сейчас ставки на вторичном рынке стабильно превышают 17-18%, до кризиса Минфин размещался по 10%.

Подписывайтесь на рассылки Liga.net — только главное в вашей почте

НБУ через рефинанс госбанков – около $2-2,5 млрд. Пока непонятно, какие именно потребности госбюджета могут покрыть эти деньги. Вероятно, ими закроют отдельные капитальные расходы, что сократит общую нагрузку на бюджет.

Итого, $19-20,5 млрд. Это означает, что даже в хорошем сценарии Минфину не хватает $2-3 млрд или 55-80 млрд грн. Без программы МВФ дыра утроится.

Значит ли это, что Нацбанку все же придется включить печатный станок и профинансировать дефицит бюджета, как в прежние кризисы?

«Этот НБУ точно не будет этого делать, – говорит собеседник LIGA.net в одной из финансовых госструктур. – Разве что кто-то другой – кто мог бы прийти на их место».

Сергей Шевчук

Если Вы заметили орфографическую ошибку, выделите её мышью и нажмите Ctrl+Enter.

Еще по теме

Bertone7

Добавить комментарий